2022年六月小结
本周围观几个群友讨论调仓换股时，趁着陕煤的股价与理想买点的比值为腾讯对应比值的2倍时，完成了陕煤到腾讯的调仓换股。
从我的立场来讲，我应该主张调仓换股，从而显得自己“知行合一”。但随着讨论的深入，我选择沉默，倒不是因为呆坐派占了上风，而是个人对换股的认知比较模糊，甚至回头浏览聊天记录时，我都惊讶于自己敲下的文字。
因月度总结中要记录当月的交易，顺便整理思路，梳理下自己调仓换股后的思考。当然，我尽可能回避已调仓这个事实，以及几位群友给出结论的影响。
首先，以我个人的视角简单拆解下老唐的投资决策的过程。
第一步，以企业财报为出发点，通过上市时间、ROE、负债率、现金流等因素筛选标的；通过收集和阅读行业讯息、企业公开信息等对标的企业有个初步的了解。这一步叫感知，总体上能大概判断这家企业成色如何，是否值得进一步的分析。
第二步，通过历年财报、招股说明书、调研报告等对企业进行深度分析，并回答企业的经营是否符合三大前提，企业的护城河是什么，管理层的可行度如何，未来面临的风险是什么，以及未来的盈利情况如何。这一步叫认知，基于多维度的信息形成对企业经营的概率判断，确定最高仓位占比，基于简化的自由现金流模型，结合企业的现金流特点、资产负债情况、上下游地位、竞争优势等，对企业三年后的净利润进行估值计算。
第三步，以无风险收益率的倒数为估值中枢，计算企业的估值范围，从而明确当下的理想买卖点。这一步叫决策，用确定的数字来指导当下和未来的买卖行为。
第四步，将市场先生的出价与设定的买卖点进行比较，实施买卖行为，在低点将现金/基金换成股票，或在高点将股票换成现金。这一步叫行动，不依赖宏观和市场消息，仅依据第二步和第三步的数据来交易。如果对企业有误判或无风险收益率发生变化，则会考虑回溯，对第三步进行调整，或者对第二步和第三步同时调整。
至此，可以看到这个投资决策过程思维严密，环环相扣。用一句话来总结：感知优中选优，认知保持灰度、决策黑白分明、行动果断迅速。
如果把投资比喻成选船向大海中航行，那么从登船或下船这一跃是确定性高且比较容易做出，而难点在于航行中途换船。
关于调仓换股，老唐曾说，难度高了，很容易晕。接下来，我尝试去梳理和分析难点到底在哪里。
前面提到过企业分析的认知灰度，这个灰度是通过概率和赔率来清晰化的，概率对应仓位，赔率对应买卖点。概率优先于赔率，对盈利其决定性作用，这也是我们观摩老唐实盘时，他选择呆板的仓位比例，不做仓位动态平衡，而仅仅根据企业经营调整估值的原因。
因此，我们可以认为，即使是调仓换股，仓位的上限也不能破。而调仓换股，重点集中在上面提到的第三步和第四步。
为简化起见，我们假设仅持有X和Y两只股票。调仓换股的触发条件是有明显的便宜可占，取值为股票之间价格/理想买点的比值为2倍以上。根据两只股票不同的走势，可以得出如下10种组合，其中有6种是在本次分析范围内。
低估换变态低估：这个时候，重点不是换不换的问题，而是搞清楚出现变态低估的原因。
合理换低估：在仓位不突破上限的情况下，理论上可以换。
合理换合理：属于合理的上沿换入合理的下沿，同上。
如果持股数量倍增，在个股波动不一致的情况下，出现调仓换股的机会将会呈指数级的增长。如果沿用既定换股策略，那么，原本通过“现金换股票，股票换现金“，企图赚企业价值增长和市场高估的策略，将会演变成了频繁的股票换股票，以赚取企业价值增长为主的策略。孰优孰劣，一目了然。
总结来说，我们期望划一根线来指导调仓换股的思路可能是白费功夫，在仓位、价格等因素的影响下，这根线迟早会被拉成一张网，增加决策的难度和操作的频次，改变原有的投资策略。
本人的陕煤换腾讯，客观上来讲，是一次不明智的交易。从过程上来说，应该是慢思考快行动，而不是行动之后再去填补思考的空白或为交易找理由；从结果上来看，看似这部分资金的赢面概率增加了，但本质上两家企业依旧是灰度的，结果充满不确定的。
本月阅读
《认知天性》
这是一本关于“如何更有效地学习”的书，两点感悟可以展开来说说。
第一， 我们习以为常的学习方法可能是错的。
万千智慧始于记忆。以往我们所接受的学习训练是以重复来强化记忆，以高强度的练习和题海战术去应对一轮一轮的考试。在以被动为主的安排下，学习仿佛是一个动作，照着做就会有结果。
当考试的内容脱离书本且频率不再可预期，被动的安排变成主动的探索时，我们时常会感叹：划了重点，做了笔记，看了又看，但知识就是没记住。
这里涉及到两个问题：知识是如何被记住的？记忆又是如何被强化的？
阅读、划重点、摘抄笔记，这些方法有一个共同点，比较轻松容易，且不费脑力，重复的动作带来认识上的熟悉感，使得我们产生自以为掌握了这些知识的错觉。
当大脑没有做出认知努力的时候，形成的记忆往往是短暂的，比如，我们很难想起前一天你在书上划下了哪些重点。正如作者所言：不花力气地学习，就像在沙子上写字，今天写上，明天字就消失了。
记忆是被刻意地组织和构建出来的。阅读一本书，不可能记住书中全部的内容，我们总是有意识去选择对自己情感影响最大的元素，并填充到自己的记忆框架中。有困难的学习带来的冲击，会触发大脑去对新的知识进行编码和形成检索条件，从而支持进一步的学习、理解和记忆。
当然困难并不是越大越好，如果没有背景知识或技能来应对困难，持续的学习就无从谈起。心理学家比约克夫妇提出了 “合意困难”，即合乎心意的困难、适度的困难，在学习中设置一些的“有益”困难，增加合理的难度，能让学习效果更准确、更持久。
因此，好的学习应该是逐步跳出自己的舒适圈，层层递进，日拱一卒。
遗忘曲线的存在，时间也是知识的敌手。书中提到了一系列的增强记忆手段：考试、间隔练习、交叉练习和反思，这些几乎都指向了一个词：检索。
知识的提取往往是通过检索来完成的，对于知识和信息，并不是我们没记住，而是缺少一条与之相关联的通路。试想下，当我们刻意回忆时，总感觉想不起来，而在某个画面或触动的刺激下，回忆如潮水般涌来。两者的区别，主要还是这些知识和信息有没有被链接。
如果把知识比喻成一个个岛屿，那检索就是桥和路。检索就是借由神经通道，通向一个个记忆的节点，每一次调取，或帮助我们识破“自以为学会了”的假象，看到自己没掌握的地方；或巩固记忆，强化新知与已知的连接，方便以后进行回忆。
既然知识是被主观选择的，记忆是被刻意组织的，那么，每个人都会形成一套自己的感知体系与认知能力，同样的事实，不同的人会得出完全相反的判断，这也是我们成功/失败的根源。
从失败中幸存下来而进行的反思，会涉及到多种认知活动，并对记忆和检索进行调整。这些活动包括，检索——从记忆中检索知识或是早期的训练内容，细化——把新知和已知关联生成新的检索通路，记忆——借助观察和思考，预先演练你下次可能采取的不同做法。
第二，学习的目的是为了创造性地解决问题。
最近中高考结束，无意中听到考生家长与老师的一段对话。
家长：我孩子中考xxx分，您说报哪个学校好呢？
老师：如果您孩子取得这样的分数比较吃力，建议选择普校好班，否则，去重点高中。
我理解这位老师想表达的是，在竞争激烈的环境中，学习轻松的学生大概率是掌握了某种创新性解题办法，而不是陷入题库的无底洞。不管是工作还是学习，我们了解更多的信息和掌握新的知识，目的是为了接近本质，以更好的方法去解决问题或探索世界。
爱因斯坦曾说：想象力比知识更重要，因为知识是有限的，而想象力概括世界的一切，推动着进步。
诚然，知识是历史的，想象力代表着未来。但想象力不等于空想和思维的跳跃，而是以知识和现实为基础，一步一步向前推进。
我们熟知的科学进步，或因传播的原因被蒙上英雄主义的色彩，但背后有着不可忽视的基础。我们经常听到人们说，“詹姆斯•瓦特于1769年发明了蒸汽机”，据说他是由于看到蒸汽从水壶嘴冒出来而受到了启发。实际上，瓦特打算制造自己的蒸汽机的想法是在他修理托马斯•纽科曼的一台原型蒸汽机时产生的。这种蒸汽机纽科曼在57年前就已发明出来了，到瓦特修理时，英格兰已经制造出100多台。而纽科曼的蒸汽机又是在英国人托马斯•萨弗里于1698年获得专利权之后才有的，但在萨弗里获得专利权之前，法国人丹尼•帕龙已 于1680年左右设计出这种蒸汽机（但没有制造），而帕庞的设计思想则来自他的前人荷兰科学家克里斯蒂安•惠更斯和其他人。
创造性、想象力、灵感，这些词语看似虚无，实则是大脑中已有知识的新连接。所谓的大脑越用越活，其实是反复的检索与迭代，带来更通畅的神经通道与更复杂的神经网络，知识的调取更快速，思维更敏捷。
《创新者的窘境》
因为看了《乔布斯传》，果断地购买这本书。在乔布斯去世前，他的办公桌上有七本书，唯一的一本商业类图书就是克里斯坦森的《创造者的窘境》。
本书的重点不是创新者是怎么来的，而是创新者怎么没的。让这些曾经优秀的创新者死亡的原因，主要是创新者发展成引领者过程中形成的企业价值网络，包括满足客户需求、内部资源分配、组织架构、决策流程、晋升机制等等。
作为引领者的企业在产品、管理和流程上的精进，不断的武装自己，但创新者总会不停的想办法从边缘突破，开辟新的战场，实现对引领者的颠覆。正如那句流行语所言，真正打败你的往往不出现在你竞争对手名单上。
创业难，守业更难。
工业革命和信息革命的发展史，也是创新者对引领者颠覆的历史，这条路上，倒下的企业尸横遍野，而生存下来的幸运儿，或是在关键的时点选择了更有远见的战略，或是具备天然的包容性。
企业的目的是盈利，企业战略是为ROI服务的，因此，最优的战略是不同时空里ROI最高的策略。时空包括了时间或行业领域等维度，这使得ROI无法准确计量但又客观存在，而当下可见的观测指标非常有限，比如决策者的包括洞见和行动。
企业的战略决策对当下和未来的影响都是灰度的，提升当下利益的战略可能是价值毁灭，牺牲眼前利益的决策可能是为更高一级的战略服务。这也是投资科技企业的难点。
企业内部难以让两套价值网络共存，面对潜在的破坏式创新，要么单独运作体外发展，要么投资收购保持独立。但是，潜在破坏式创新的成功是个概率事件，收购和独立运作很可能使企业戴上无序扩张的帽子。
读完这本书，我想到了腾讯。在腾讯的发展路径上，一直在努力避免陷入窘境，通过不断组织架构调整和优化去抵抗体制的牢笼，并不断突破业务边界进行收购和赋能扩大自己的能力范围。
关于码字
从2020年6月27日第一篇文章开始，本公众号不知不觉走过了两年。
起初写公众号是带有明确的利益驱使成分——获取老唐的签名书，为了能达成目的，一篇文章花了我一个多月的业务时间。倒不是我写的有多么的认真，或思考的多么的深刻，而是因为下笔艰难，键盘在手，但手指却不受控的停留在原地。
当我回看自己的文章时，总觉得青涩幼稚，好多文字都能使我回忆起当时的场景，敲不出一个字，转而求助于百度。
老唐的书出了一本又一本，读书笔记我跟着写了一个又一个，但写文章的目的也变了。我期望自己写下的内容能获得认同带来自信，因为码字这门技术活，曾经让我一度比较自卑；我也希望能获得交流与反馈，在虚拟的世界中找到与自己相似的人群；我更加希望通过阅读和输出获得认知，因为这件重要的事被我忽视的太久了。
现在写一篇读书笔记不再需要一个月之久，但也远远没有到下笔如流水的境界。每次一的输出，都会有或大或小的摩擦力，甚至许多次把自己从放弃的边缘拉回，过程虽有苦恼，结果总体是令人兴奋的。
读书和码字之外，最近我重新开始了跑步。跟写文章类似，我有行动的意愿，但却谈不上喜欢，主动偏少，被动偏多吧。每一次的出门都要经历反复的心理建设，但跑动起来后，可以把一切抛之脑后，甚至非常享受最后几百米冲刺的快感。
生活中有很多有价值且有意义的事，选择几样，努力的坚持下去，我相信，在未来的某一天，时间给予我的馈赠会出乎意料。